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兴证期货:期债止跌企稳 预期偏弱震荡
2016-12-27 10:01:01   来源:   点击:

行情回顾 上周不同期限现券收益率出现程度不一的下行,其中5年期收益率下行5.48个bp至3.0%,10年期收益率下行10.34个bp至3.1769%。上周一由于“代持”事件持续发酵,同时市场对中央经济工作会议解读偏负面,现券收益率继续大幅上

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  行情回顾

  上周不同期限现券收益率出现程度不一的下行,其中5年期收益率下行5.48个bp至3.0%,10年期收益率下行10.34个bp至3.1769%。上周一由于“代持”事件持续发酵,同时市场对中央经济工作会议解读偏负面,现券收益率继续大幅上行,期债也出现大幅下跌;上周二央行[微博]公告从明年一季度起将表外理财纳入MPA考核,一级市场上国开行紧急取消当日7年和20年两期增发债,财政部也罕见公告将周三续发的3和7年期国债由560亿降至320亿,现券收益率进一步小幅上行,期债尾盘大幅拉升收涨;周二盘后晚间在监管层协调下,国海证券在上周三发布公告认可债券交易协议,同时上周三午盘两大行对基金放款十多亿元,使得非银机构打破无法从银行获得流动性的僵局,而央行从上周二开始通过公开市场大量净投放以及通过X-repo来稳定流动性预期,现券收益率出现较大幅下行,期债也大幅上涨,盘中5年期债触及涨停;上周四和上周五收益率先降后升,消息面淡净,期债先涨后跌。整体看,期债上周在走势上稍早于现券,从上周二尾盘明显拉升可见,贴水幅度稍有收窄。周度来看,5年期债主力合约上行0.29%收于98.84元;10年期债主力合约上行0.74%收于96.57元。

  后市展望及策略建议

  从经济基本面来看,短期经济暂企稳,但未来下行风险依然较大;从政策面看,国内货币政策边际收紧且央行“去杠杆,防风险”政策基调暂未变,关注美联储明年加息节奏;从资金面看,上周资金利率大幅下行,但由于人民币贬值压力和年底资金惯常紧缺,资金利率预计仍将在相对高位震荡。从供需来看,目前一级市场国债需求稳定,本周暂无国债供给。

  操作上,长期投资者可逢低做多,短期投资者可轻仓多TF空T或暂观望为主。

  1现货市场概况

  1.1央行公开市场操作

  上周(2016/12/19—2016/12/25)央行在公开市场进行4600亿7天逆回购操作,同时有4650亿7天逆回购到期,净回笼50亿;进行2350亿14天逆回购操作,同时有900亿14天逆回购到期,净投放1450亿;进行1650亿28天逆回购,同时有750亿28天逆回购到期,净投放900亿;利率均持平于前期,上周共投放2300亿元,央行在周初为了稳定市场预期,缓解非银机构流动性问题,通过公开市场操作向市场投放流动性,同时通过X-repo等非常规工具想机构投放流动性,资金利率较大幅下行。本周(2016/12/26—2017/1/1)公开市场有8450亿逆回购集中到期,资金到期压力大且年底资金需求较大,预计央行会继续采取对冲操作维稳资金面,继续关注央行的态度和操作。

  图表1:上周公开市场操作情况(20161219-20161225)

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  资料来源:WIND,兴证期货

  图表2:本周公开市场到期情况(20161226-20170101)

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  资料来源:WIND,兴证期货

  1.2利率债一级市场发行情况

  上周利率品供给规模共525.6亿元。财政部在20日公告,12月21日在银行间和交易所跨市场招标续发行的两期国债,发行规模由原定的560亿元人民币调降至320亿元,这在历史上很罕见,原因是因为周初“代持”事件引发债市恐慌,债券价格大幅下跌,预计对国债一级招标不利影响结果较大,财政部主动调减规模;同时20日国开行也紧急取消将发行的7年和20年两期增发债,21日国债中标定位均大幅低于预期,其中3年期固息国债,加权中标收益率3.0065%,同时招标的7年期固息国债,加权中标收益率3.1797%,此前两期债市场预测均值分别为3.07%和3.35%。不仅利率债取消发行或者缩减规模,信用债市场也出现大量取消发行的情况,上周一级市场发行量大幅缩减。

  图表3:上周一级市场利率债发行情况(20161219-20161225)

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  数据来源:WIND,兴证期货

  图表4:本周一级市场利率债计划发行概况(20161219-20170101)

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  数据来源:WIND,兴证期货

  wind数据显示,本周利率债总计规模为100亿元,年底债券供应量少。

  1.3利率债二级市场变化

  上周不同期限现券收益率出现程度不一的下行,其中5年期收益率下行5.48个bp至3.0%,10年期收益率下行10.34个bp至3.1769%。上周一由于“代持”事件持续发酵,同时市场对中央经济工作会议解读偏负面,现券收益率继续大幅上行,上周二央行公告从明年一季度起将表外理财纳入MPA考核,一级市场上国开行紧急取消当日7年和20年两期增发债,财政部也罕见公告将周三续发的3和7年期国债由560亿降至320亿,现券收益率进一步小幅上行;但周二盘后晚间在监管层协调下,国海证券在上周三发布公告认可债券交易协议,同时上周三午盘两大行对基金放款十多亿元,使得非银机构打破无法从银行获得流动性的僵局,而央行从上周二开始通过公开市场大量净投放以及通过X-repo来稳定流动性预期,现券收益率出现较大幅下行;上周四和上周五收益率窄幅震荡。

  图表5:各期限国债收益率一周变化情况

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  数据来源:WIND,兴证期货

  具体来看,上周一年期国债收益率下行27.09个BP至2.7165%,三年期下行0.05个BP至2.9981%,五年期下行5.48个BP至3.0013%,七年期下行12.71个BP至3.1333%,十年期下行10.34BP至3.1769%。

  图表6:各关键年限国债收益率走势

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  数据来源:WIND,兴证期货

  1.4货币市场利率大幅走低

  上周货币市场各期限收益率出现程度不一的下行,上周央行通过X-repo释放流动性同时工行和农行向非银机构提供十多亿的流动性,打破非银机构难以从银行借钱的僵局,释放出积极信号,同时央行在公开市场上进行大量的净投放,稳定流动性预期,资金利率出现较大幅明显回落,但从绝对收益率来看,资金利率仍在较高位置。

  图表7:银行间质押式回购利率一周变化

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  数据来源:WIND,兴证期货

  从周度数据来看,银行间质押式回购利率隔夜下行45BP至2.16%;7天期下行了109BP至2.58%;14天期下行了74BP至3.7%;21天期下行了11BP至4.99%;1个月期下行了145BP至4.08%。

  2国债期货行情回顾

  2.1上周国债期货止跌回升,盘中5年期债触及涨停

  上周不同期限现券收益率出现程度不一的下行,其中5年期收益率下行5.48个bp至3.0%,10年期收益率下行10.34个bp至3.1769%。上周一由于“代持”事件持续发酵,同时市场对中央经济工作会议解读偏负面,现券收益率继续大幅上行,期债也出现大幅下跌;上周二央行公告从明年一季度起将表外理财纳入MPA考核,一级市场上国开行紧急取消当日7年和20年两期增发债,财政部也罕见公告将周三续发的3和7年期国债由560亿降至320亿,现券收益率进一步小幅上行,期债尾盘大幅拉升收涨;周二盘后晚间在监管层协调下,国海证券在上周三发布公告认可债券交易协议,同时上周三午盘两大行对基金放款十多亿元,使得非银机构打破无法从银行获得流动性的僵局,而央行从上周二开始通过公开市场大量净投放以及通过X-repo来稳定流动性预期,现券收益率出现较大幅下行,期债也大幅上涨,盘中5年期债触及涨停;上周四和上周五收益率先降后升,消息面淡净,期债先涨后跌。整体看,期债上周在走势上稍早于现券,从上周二尾盘明显拉升可见,贴水幅度稍有收窄。周度来看,5年期债主力合约上行0.29%收于98.84元;10年期债主力合约上行0.74%收于96.57元。

  (1)5年期国债期货

  5年期债主力合约TF1703周涨0.29%,收于98.84元;下季合约TF1706周涨0.42%,收于98.205元;隔季合约TF1709周涨0.39%,收于97.68元。

  图表8:5年期国债期货各合约近期走势

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  数据来源:WIND,兴证期货

  成交方面,三个合约日均成交手20780.4手,持仓方面TF1703合约周减仓4807手,目前持仓18005手,截止12月23日,5年期三个合约合计持仓22620手,周减仓4685手。

  图表9:5年期国债期货成交持仓情况

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  数据来源:WIND,兴证期货

  (2)10年期国债期货

  10年期国债期货主力合约T1703周涨0.74%,收于96.57元;T1706合约周涨0.93%,收于95.61元,;合约T1709周涨0.74%,收于94.995元。

  图表10:10年期国债期货各合约近期走势

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  数据来源:WIND,兴证期货

  成交持仓方面,三个合约日均成交100419手,合约T1703周减仓10036手,持仓41841手,截至12月23日,10年期三个合约合计持仓58801手,持仓减少8434手。

  图表11:10年期国债期货成交持仓走势

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  数据来源:WIND,兴证期货

  2.2基差套利分析

  从上周TF1703对应各券的IRR走势看,在上周一有较明显的反向期现套利机会,上周三有明显的正向期现套利机会。

  图表12:近期TF1703活跃CTD的IRR与R007

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  数据来源:WIND,兴证期货

  从上周T1703对应各券的IRR走势看,上周一和上周五有较明显的反向套利交易机会。

  图表13:近期T1703活跃CTD的IRR与R007

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  数据来源:WIND,兴证期货

  2.3跨期价差分析

  TF1703与TF1706合约价差近一周负向扩大,由于不在移仓换月阶段,暂无价差策略;T1703与T1706合约价差近一周负向扩大,由于不在移仓换月阶段,暂无价差策略。

  图表14:5年期债当季、下季及二者价差走势

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  数据来源:WIND,兴证期货

  图表15:10年期债当季、下季及二者价差走势

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  数据来源:WIND,兴证期货

  2.4跨品种套利机会

  近期10年期和5年期收益率利差小幅走扩,根据上周国债期货行情,应采取多F空TF策略。

  图表16:5年期与10年期收益率利差

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  数据来源:WIND,兴证期货

  2.5CTD券一览(银行间市场)

  图表17:TF1703近两周CTD券走势(5年期)

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  数据来源:WIND,兴证期货

  图表18:T1703近两周CTD券走势(10年期)

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  数据来源:WIND,兴证期货

  3周度策略建议

  从经济基本面来看,短期经济暂企稳,但未来下行风险依然较大;从政策面看,国内货币政策边际收紧且央行“去杠杆,防风险”政策基调暂未变,关注美联储明年加息节奏;从资金面看,上周资金利率大幅下行,但由于人民币贬值压力和年底资金惯常紧缺,资金利率预计仍将在相对高位震荡。从供需来看,目前一级市场国债需求稳定,本周暂无国债供给。

  操作上,长期投资者可逢低做多,短期投资者可轻仓多TF空T或暂观望为主。

  兴证期货 尚芳

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